不卖关子✿ღ，今天要讲的是华东医药狗万滚球✿ღ，当前被严重低估✿ღ，下面会详细分析具体原因✿ღ。如果你不认可✿ღ，不要关掉✿ღ，看完内容我们再争论✿ღ。

　　1月17日✿ღ，第二批带量采购在上海正式开标✿ღ，其中✿ღ，原研药企业拜耳的降糖药阿卡波糖报出让人震惊的低价✿ღ，拜耳报价为5.42元/盒✿ღ。

　　志在必得的华东医药旗下子公司中美华东则报出三家竞标公司里面的最高价13.96元✿ღ，中间是绿叶制药的9.6元狗万滚球✿ღ。开标结果让市场一片哗然✿ღ。

　　拜耳报价为5.42元/盒✿ღ，降幅超过90%✿ღ。折算单片价格为0.1807元✿ღ，比规定的高有效申报价0.8353还低了近80%✿ღ，按照拜耳公司的售价✿ღ，降价幅度更是超过90%✿ღ。

　　关于为什么拜耳会报出这样的超低价格✿ღ，市场有很多解读✿ღ，最主流的观点是拜耳公司作为原研药企✿ღ，在专利保护期内把该赚的钱已经赚够了✿ღ。当前为了抢占中国中老年人这个庞大的用户市场✿ღ，通过阿卡波糖一个大单品来抢占渠道✿ღ，对于拜耳公司来讲✿ღ，只要能够保本就行✿ღ，甚至小幅亏损都是可以接受了✿ღ。

　　毫无疑问✿ღ，阿卡波糖对于华东医药的地位却不一样✿ღ，该药是公司长期以来的利润产品✿ღ，2018年华东医药阿卡波糖销售25.35亿元✿ღ，其中医院部分为14.5亿✿ღ，按照当前利润率预估✿ღ，该部分会影响公司5个亿左右的净利润✿ღ。

　　首先✿ღ，仿制药集采低价是一个趋势✿ღ，也即是说✿ღ，无论华东中不中标✿ღ，未来的利润都会被压缩✿ღ，如果按照拜耳的中标价计算✿ღ，哪怕中标也是没有利润的✿ღ，所以阿卡波糖对华东的影响是长期的✿ღ。

　　其次✿ღ，集采只占60%✿ღ，华东强大的销售团队一定会在院外40%的市场中加大营销力度✿ღ，可以弥补一部分损失✿ღ。

　　产能壁垒方面华东的优势就非常明显了✿ღ，阿卡波糖原料药为发酵生产✿ღ，国内有原料药批号及产能的仅有丽珠新北江✿ღ、华东✿ღ、海正和河北华荣制药✿ღ，其中丽珠新北江主要供给公司制剂使用✿ღ，已签署多年协议✿ღ。

　　换句话说✿ღ：阿卡波糖国产料药产能大部分集中在中美华东和丽珠制药申博太阳城✿ღ，且华东医药已与丽珠签订了长期料采购独家协议✿ღ，锁定了国内大部分的产能✿ღ。

　　以上✿ღ，说明了华东医药失标的影响是被放大了的✿ღ，失标有影响✿ღ，但影响没有市场反应那么大申博太阳城✿ღ。好的方面是院外市场可以继续争夺✿ღ，同时可以倒逼公司加快转型✿ღ。

　　该图为华东医药的研发支出✿ღ，你要说华东2015年之前不思进取✿ღ，我承认✿ღ；但2015年之后是逐年大幅度上升的狗万滚球✿ღ。2015年发生了什么呢？

　　2015年春节刚过完✿ღ，集采制度正式提出✿ღ。也就是说✿ღ，从2015年高层提出集采的设想开始✿ღ，华东的管理层就意识到了危机✿ღ，也就是从这个时候开始✿ღ，华东大规模加大了研发的投入力度✿ღ。

　　华东医药并不是一家没有危机意识的公司✿ღ，相反✿ღ，华东的危机意识是远远超出一般的公司的申博太阳城✿ღ，研发需要时间✿ღ，这个大家都知道✿ღ。

　　上面是华东当前的糖尿病创新研发管线个已经上市的口服药✿ღ，一个申报生产的DDP-4抑制剂✿ღ，两个SGLT-2抑制剂✿ღ，以及9个临床阶段的创新药的布局✿ღ。

　　在2019年华东的年报中✿ღ，公司董事长吕梁开篇就说到✿ღ：中国仿制药的历史盛宴正在谢幕✿ღ，创新药的黄金时代已经来临✿ღ。

　　同时决定✿ღ：每年研发费用支出将不低于医药工业销售收入占比的10%✿ღ，实现2025年创新业务板块占整体工业营收30%✿ღ，且每年上市新品✿ღ。

　　华东医药是一家好公司✿ღ，这个也毋庸置疑✿ღ。一家能够让业绩持续20年保持增长✿ღ，并且连续13年保持净资产收益率（ROE）在20%以上✿ღ，放之整个A股✿ღ，依然是屈指可数甚至可以说是绝无仅有✿ღ。

　　在人才方面✿ღ，华东从2018年的500人的研发团队✿ღ，增加到当前的超过1000人✿ღ，研发人员翻倍狗万滚球✿ღ，研发投入翻倍✿ღ。

　　华东医药当前30亿/年的净利润✿ღ，保证了公司既具备这个转型创新药的资金投入条件✿ღ，同时又有足够的转型决心✿ღ，再加上公司高效的行动和执行能力✿ღ，没有任何道理不成功的✿ღ。

　　结论申博太阳城✿ღ，鉴于以上三点原因✿ღ，华东医药当前股价被严重低估✿ღ。华东的市盈率在医药股里垫底✿ღ，和公司的稳定盈利能力和优质的资产质量极不匹配✿ღ。

　　也就是说✿ღ，华东医药是一只被错杀的白马股✿ღ，历史上被错杀的白马股并不少见✿ღ，错杀的典型特征是10倍市盈率的时候市场普遍认为高了✿ღ，而反转时50倍市盈率却认为价值低估✿ღ。

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